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日常消费品重申对伊利和蒙牛的买入评级荐2股

时间:2019-08-24 00:52:54 来源:互联网 阅读:0次

日常消费品:重申对伊利和蒙牛的买入评级 荐2股 2017-11-07 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

前景展望:需求升温、整合提速、费用降低鉴于近期趋势向好,我们仍对中国乳业领军企业持乐观看法。我们认为行业的进一步整合将推动2018年需求保持强劲;年初至今伊利和蒙牛的合计市场份额已提高了逾 00个基点。我们还认为,在行业成本处于上行周期之际(原奶成本同比上升了 -5%),广告促销费用的减少将成为下一个主要盈利推动因素。历史数据表明,在原奶成本和利润率以及股价表现之间存在正相关关系。

伊利股份:我们的乐观前景较当前水平隐含42%的上行空间我们预计伊利将加快市场份额的提升步伐,并通过减少促销活动将营业利润率同比提升120个基点。在我们的乐观假设下,我们认为伊利销售增速有望较行业10%,因为公司可以通过推出新品而巩固自己的优质品牌地位。此外,我们认为,如果竞争进一步趋缓且伊利对于广告促销更加谨慎自律,则公司利润率有望在两年内与全球领军企业看齐。这可能推动伊利的每股盈利实现 %的年均复合增长率,再结合上处于峰值的估值倍数,意味着股价较当前水平存在42%的上行空间。

蒙牛与伊利的对比:2017年毛利率差距缩窄我们详细对比了蒙牛和伊利的产品销售、业务盈利以及股价表现情况。我们认为蒙牛的2017年营业利润率将较伊利低 50个基点,因为:1)液态奶销售费用率较高以及2)配方奶和冰淇淋业务亏损。但是,我们认为蒙牛专攻主要产品以及优化采办的经营策略将缩小其与伊利之间的毛利率差距。我们预计,未来两年蒙牛的利润率将因为成本效率提高以及子公司(雅士利和现代牧业)业绩好转而进一步改善。

上调预测和行业估值倍数;重申强力买入伊利和买入蒙牛的投资建议行业整体销售增速自2016以来回升,三季度已突破了10%。我们将伊利和蒙牛的2018-2019年每股盈利预测分别上调了4%-6%和4%-8%,以计入销售增速走强和利润率改善的影响。我们重申强力买入伊利和买入蒙牛的投资建议,因为两家公司的每股盈利有望在2017-2019分别实现21%和25%的强劲增长。我们还上调了旺旺(卖出评级)的行业估值倍数,但认为公司在产品和分销方面仍面临结构性挑战。

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